МРСК Центра и МРСК Центра и Приволжья: итоги Дня инвестора     

Результаты. МРСК опубликовали свои результаты за 2017 год по МСФО 16 марта, однако мы считаем нужным напомнить результаты в контексте Дня инвестора.

МРСК Центра опубликовала в целом нейтральные результаты: выручка увеличилась на 5.6% г/г до 91.1 млрд руб., темп роста операционных расходов оказался почти таким же — 5.7% (83.3 млрд руб.), в то время как EBITDA выросла на 6% г/г до 19 млрд руб.; тем не менее, чистая прибыль рухнула на 37% г/г до 3.0 млрд руб. исключительно из-за более высокого налога на прибыль (против налоговой льготы в 2016). 

МРСК Центра и Приволжья опубликовала более впечатляющие результаты по МСФО — выручка увеличилась на 16% г/г (91.0 млрд руб.) на фоне роста тарифов; рост операционных расходов составил всего 5.5% г/г (до 75.6 млрд руб.), в результате чего показатель EBITDA подскочил на 77% г/г (до 23.4 млрд руб.), а чистая прибыль взлетела в 3x раза (до 11.4 млрд руб.).

Прогноз по РСБУ. Менеджмент традиционно представил краткие финансовые планы на 2018 по РСБУ, подчеркнув, что MRKC должна опубликовать EBITDA в размере 19.3 млрд руб. (без изм. г/г), а чистая прибыль должна вырасти на 40% г/г до 2.8 млрд руб. MRKP должна продемонстрировать более скромные результаты по сравнению с 2017, поскольку получение дебиторской задолженности и возврат сглаживания тарифов с предыдущих лет с общим эффектом около 3 млрд руб. были разовым фактором в 2017.

( Читать дальше )

МРСК Центра: итоги телеконференции по результатам за 3К17

Операционные затраты: объяснение роста в 3К17. Операционные затраты компании в 3К17 выросли на 5% г/г до 19млрд руб., что было обусловлено преимущественно ростом покупок электроэнергии для компенсации потерь (+31% г/г до 2,6 млрд руб.). Менеджмент утверждает, что основная причина роста — повышение цен на электроэнергию, в то время как потери электроэнергии снижаются (9% за 9M17 против 9,2% за 9M16). Также существенный вклад в рост операционных затрат внесли расходы на погашение долга, которые выросли в 4,5 раза г/г до 0,6 млрд руб., но этот рост должен рассматриваться как разовый фактор, по словам менеджмента.

Капзатраты: инвестиционная программа пересмотрена в сторону сокращения на 10%. Менеджмент представил долгосрочную программу капзатрат после ноябрьского пересмотра Минэнерго. Общее финансирование на 2017-20 (без учета НДС) было сокращено на 10% до 49 млрд руб., в основном за счет ввода мощностей в эксплуатацию в 2018. МРСК Центра подтвердила, что в 2018-22 сфокусируется на восстановлении оборудования (свыше 50% капзатрат), в то время как еще 34% должно быть направлено на реновацию сетей, 98% программы должно быть профинансировано из собственных средств компании.

( Читать дальше )

Миноритарии МРСК Центра и МРСК Центра и Приволжья против объединения исполнительных органов

По информации Ведомостей, в прошедший понедельник советы директоров МРСК Центра и МРСК Центра и Приволжья утвердили KPI для единой управляющей компании — МРСК Центра. Последняя будет получать за управление 10,8 млн руб. ежемесячно, а также может получать 3% чистой прибыли по РСБУ МРСК Центра и Приволжья при достижении всех KPI. Крупнейший миноритарий в обеих компаниях — Prosperity Capital Management — проголосовал против этого решения. Независимые директора в советах также не захотели поддержать эту меру, не видя никакой очевидной выгоды от объединения менеджмента обеих МРСК, в то время как новые KPI не выглядят лучше, чем установленные для предыдущего менеджмента МРСК Центра и Приволжья. Россети решили объединить управленческие функции в обеих МРСК в 2016 и планируют переход компаний на единую акцию в будущем.

Мы не видим каких-либо немедленных последствий для компаний из-за решения миноритария и независимых директоров. Тем не менее, мы также не уверены в необходимости объединять управленческие функции в обеих компаниях, и считаем переход на единую акцию гораздо более лучшим способом повышения эффективности деятельности и ликвидности акций объединенной компании. Однако этот вопрос необходимо решать с миноритарными акционерами обеих МРСК, которых, возможно, не убедят преимущества перехода на единую акцию, и они могут выступить и против этого решения тоже.

АТОН

МРСК Центра и МРСК Центра и Приволжья рекомендовали дивиденды    

Советы директоров МРСК Центра и МРСК Центра и Приволжья вчера рекомендовали дивиденды в размере 0,044 руб. на акцию и 0,012 руб. на акцию соответственно.

В случае с МРСК Центра дивиденды соответствуют 100% от чистой прибыли по РСБУ за 2016 (максимальный размер дивидендов, которые российские компании могут выплачивать, согласно законодательству), 39% от чистой прибыли по МСФО за 2016 год, либо 51% чистой прибыли по МСФО, скорректированной на прибыль от технологических присоединений (по нашим оценкам). МРСК Центра и Приволжья должна выплатить 36% от чистой прибыли по МСФО (43% от прибыли по РСБУ за 2016) или 45% от чистой прибыли по МСФО, скорректированной на прибыль от технологических присоединений. Обе компании планируют существенно нарастить дивидендные выплаты по сравнению с прошлым годом — в 4,1x и 1,4x раз соответственно, что соответствует дивидендной доходности 10% и 7,5%. Сезон дивидендов у сетевых компаний начался, цифры первых двух МРСК впечатляют, следующей интригой в сегменте сетевых компаний станут дивиденды ФСК, которые должны быть обнародованы в ближайшие дни.

АТОН

Регуляторы обсуждают различные подходы к решению проблемы «последней мили», которая стоит перед некоторыми МРСК. Она представляет собой механизм перекрестного субсидирования, когда крупные потребители, подсоединенные к магистральным сетям ФСК, платят не только тариф ФСК, но также и тариф МРСК, хотя и не обслуживаются соответствующей МРСК. Это позволяет удержать низкие тарифы МРСК для мелких потребителей, увеличивая расходы крупных потребителей. Эта проблема существует уже давно и должна была быть решена в 2014, но затем была отложена до середины 2017, хотя в некоторых регионах она сохранится до 2029. Минэнерго и Минэкономразвития предлагают установить плату за неиспользованные сетевые мощности и отменить понижающий коэффициент 0,7x для населения в соответствующих регионах. Более того, если этих мер окажется недостаточно, МРСК могут компенсировать свои выпадающие доходы за счет снижения дивидендов.

Последнее НЕГАТИВНО для инвестиционной истории МРСК, которая базируются исключительно на дивидендных выплатах. Наряду с новой методикой расчета дивидендов это предполагает исключение прибыли от технологического присоединения из базы для расчета дивидендов, что еще больше осложняет оценку будущих дивидендов от этих компаний и повышает их неопределенность. Проблема «последней мили» особенно остро стоит перед МРСК Сибири (которая, похоже, больше других подвержена этой проблеме), МРСК Урала и МРСК Центра.

          АТОН

МРСК ЦЕНТРА ПРОВЕЛА ЕЖЕГОДНЫЙ ДЕНЬ АНАЛИТИКА

Компания прокомментировала свои сильные финансовые результаты за 2016 и поделилась прогнозом на 2017. Ниже мы представляем наши основные выводы.

Прогноз на 2017. МРСК Центра представила детальный прогноз по финансовым показателям по РСБУ, подчеркнув, что этот прогноз достаточно консервативен. Компания предполагает, что выручка составит 86,8 млрд руб., увеличившись всего на 0,8% г/г на фоне ожидаемого снижения выручки от технологического присоединения. Ожидается, что операционные затраты вырастут на 4,2% г/г до 78,7 млрд руб., преимущественно из-за амортизации и резервов на случай роста сомнительной задолженности. Показатель EBITDA должен достигнуть 17,4 млрд руб. (+3,0% г/г), а капзатраты, включая НДС, должны составить 15,3 млрд руб.

Дивиденды. Менеджмент заявил, что компания может выплатить 50% от чистой прибыли по РСБУ (1,9 млрд руб.) в качестве дивидендов за 2016, что предполагает дивиденды на акцию в размере 0,0221 руб. и дивидендную доходность 5,7%, чистая прибыль за 2017П, как ожидается, составит 1,4 млрд руб. (-26% г/г), что потенциально может привести к снижению дивидендов на акцию в 2018 до 0,017 руб. при коэффициенте выплат 50%.

( Читать дальше )

РОССЕТИ И ДОЧЕРНИЕ КОМПАНИИ
Ориентир по дивидендам на основе прибыли за 2016 по РСБУ

Россети и ее дочерние компании на прошлой неделе опубликовали финансовые результаты по РСБУ за 2016 большинство компаний продемонстрировало более высокие показатели чистой прибыли, чем год назад. Дочки энергокомпании не придерживаются единой дивидендной политики в 2016 в качестве базы для расчета дивидендов использовались как показатели прибыли по РСБУ, так и по МСФО, коэффициенты выплат варьировались от 0% до 100%. В то же время мы считаем, что опубликованные показатели по РСБУ могут быть использованы как вполне адекватный ориентир для оценки дивидендов за 2017П.

Мы считаем привилегированные акции Ленэнерго, ФСК, МРСК Урала, МОЭСК и МРСК Центра и Приволжья пятью самыми привлекательными дивидендными историями в периметре Россетей, хотя для институциональных клиентов единственно возможными вариантами инвестиций из-за ликвидности являются только акции ФСК и, в существенно меньшей степени, МОЭСК. Мы считаем ФСК более привлекательной инвестиционной возможностью, чем Россети.

( Читать дальше )